大豆：警惕大资金获利平仓风险

南美大豆减产对市场影响弱化

美国农业部在4月10日公布的最新大豆供需报告中预估，2011/2012年度全球大豆产量为24015万吨，其中巴西和阿根廷大豆产量预估值分别为6600万吨和4500万吨，延续近几个月下调南美大豆产量的趋势。至此，美国农业部预估的本年度全球大豆产量较2011年5月时的初始预估值减少了2314万吨，全球大豆供需格局也从上年度的供应过剩转向了目前的供不应求。其中，巴西和阿根廷的大豆产量较去年5月的初始预估值减少量分别为650万吨和800万吨，下降幅度罕见。在市场持续调减南美大豆产量过程中，国际市场大豆价格也实现了持续上涨，并建立了供需与价格间新的平衡关系。目前南美大豆进入收割中后期，最终产量也逐步明晰。尽管包括《油世界》等机构仍在调降南美大豆产量，但南美因素对市场的刺激效果已经明显弱化。

基金持仓创新高，平仓压力大增

任何商品价格的涨跌都离不开资金因素的影响，通常美豆价格涨跌与投机基金所持净多单量的增减呈现同方向变化。在豆类市场因南美减产利多因素不断强化的过程中，资金流入现象十分明显。截至4月17日，投机基金在美豆上的净多单量为233405手。从历史持仓变化情况看，基金净多持仓已经达到历史高位，进一步加仓的空间有限，资金继续推动美豆上涨的后续力量正在减弱。与美豆持仓规模相对应，国内豆类市场目前同样聚集了大量资金。在本轮上涨过程中，豆类多头资金盈利情况有目共睹。从资金逐利的本质来说，如此大规模的资金不可能长时间盘踞在豆类商品上，一旦缺少新的上涨动因而诱发资金离场，豆类市场将不可避免地受到资金撤出效应的影响。

需求平稳，价格上涨传导不畅

在豆类市场出现新的变化后，国内豆类现货价格均出现不同程度上涨。产区榨油用大豆收购价格小幅上涨，当地油厂开工率不高，油厂采购积极性不高。产区食品豆需求稳定，价格维持稳中偏强局面。进口大豆成本价上涨的压力更多体现在国内豆粕市场上，豆粕现货报价与美豆联动性进一步加强。近期国内沿海豆粕出厂价格维持在3420—3520元/吨之间，油厂在本轮上涨过程中掌握价格调控主动权，但中间商因担忧高价抑制需求，接货意愿不足。目前国家发改委公布的猪粮比价为5.99，饲养收益进一步下滑，而多数饲养场已经进入亏损区间，较低的饲养收益将抑制后期补栏热情，高价豆粕的传导压力明显增大。从豆油市场表现看，尽管价格上涨扭转了压榨企业长期亏损的不正常状态，但政府对通胀预期的管理无疑增加了豆油价格上涨的政策阻力。

后市展望及操作建议

目前国内外豆类市场在全球大豆减产导致的供需失衡这个大题材下仍然保持强势，CBOT豆类市场的底部买盘依然活跃，国内豆类市场因对进口大豆的过度依赖仍会保持与美豆的较强联动关系。南美产量基本尘埃落定，北半球春季播种大幕即将拉开，在当前明显缺少新因素刺激美豆上涨的情况下，我们提醒投资者注意规避资金调整仓位可能引发的市场回吐风险，提前减持原有豆类多单，待国内外豆类市场中的资金获利平仓压力释放后，再视中美大豆种植面积和天气变化择机低位重新入场买入豆类多单。