套利机会初现期指魅力

期指上市首日显示了套利的魅力。

沪深300股指期货合约上市首日，沪深300现货指数最终报收3356.33点，下跌38.24点，下跌幅度为1.13%。然而，各期货合约均逆势上涨，期现之间的价差较大，这为套利者提供了赚钱的机会。

业内人士分析认为，由于国内投资者有炒新的情结，因此不排除期指短期继续维持相对高位升水的可能，预期未来一段时间股指将继续其上涨趋势，套利机会相应增多。海通期货分析师表示，如果是理想状态的话，当日套利的最高年化收益率达到20％，近日这样的套利空间依然会存在。

根据国际经验，股指期货推出的头三年内，套利的机会较多较大，而不成熟的市场和不成熟的投资者使得股指期货有更多更大的机会，当然风险也更大。

国金证券(600109)研究所认为，股指期货提供了对冲风险的工具，更多机构投资者以及海外投资者更愿意投资内地市场，增加市场资金量。未来在期货市场、现货市场之间频繁的套利，增加市场流动性。在股指期货推出之初，经常会出现期货与现货基差拉大，为市场套利交易提供了条件。2004-2005年度，我国香港恒生指数期货套利交易约占交易总量的11.9%。套利资金经常需要买入现货并卖出期货，因而提高了指数成份股的流动性。

国金证券预计，股指期货初期（6个月内）商品期货市场可能流入80亿左右，股票市场流入500亿左右；未来成交量增大；期货脱离现货波动概率大，套利机会多，预计期现套利的年化套利空间很可能在50%以上；期货对现货的引导意义不大。

海通证券(600837)专家指出，股指期货持仓达到3万手左右，机构可考虑介入，不过市场套利参与力量急剧增加，套利机会反而会减少。而且这种低风险套利机会最多可维持一年左右。

林义相：期指对现货市场影响是结构性的

中国证券业协会副会长林义相表示，股指期货对现货市场影响是结构性的，而非方向性的。

首先，股指期货的基本功能是价格发现和套期保值。交易所内的买卖双方根据各自掌握的信息进行预测评估，并进行公开竞价交易来决定股指期货的价格，这个过程就是股指期货价格发现。投资者可以在股指期货市场进行与现货头寸方向相反、价值量合适、日期相近的交易，以期货市场的损益对冲现货市场的损益，这个过程便是套期保值。从两者的运行机理来看，都不会对宏观经济的基本面产生重大影响。

其次，从世界主要国家和地区推出股指期货的经验来看，股指长期趋势也没有因为股指期货上市而改变，指数的趋势仍可以从宏观经济增长、利率、汇率等基本因素得到合理的解释。因此，长期来说，经济基本形势和经济周期的变化是股票市场运行的主要决定力量，对市场的影响是结构性的，而非方向性的。

贺强：期指功能发挥有渐进过程

中央财大证券期货研究所所长贺强认为，从各国股指期货市场的发展历程来看，功能发挥都是一个逐渐的过程。我国推出股指期货的指导思想是高标准，稳起步，所以从现在的情况来看，开户工作非常平稳。每天新开户数相对比较均衡，这也说明了投资者是在充分衡量自身风险承受力，在理性思考之后才选择参与的。

期指上市首日市场没有出现“炒新”现象，这对于我国资本市场而言是一个很大的进步，这说明我国投资者以理性冷静的心态来对待这个全新的产品。一方面说明了我们投资者不断成熟，另一方面也说明监管层在前期投资者教育工作做得非常不错，成果还是很显著的。所以我们对这个市场还是充满信心的，同时我们也需要对这个市场有点耐心，不要以拔苗助长的心态来看待股指期货市场。

刘纪鹏：我国迫切需要发展金融期货

中国政法大学教授刘纪鹏认为，股指期货成功推出，可以说这是历史性的。我认为，对于中国资本市场意义重大，是我国资本市场基础建设迈出的重要的一步。从我国现货市场的情况来说，已经到了迫切需要发展金融期货的阶段。

首先，我国资本市场规模、质量、活跃度、影响力、开放度大幅提升。从经济总量看，2009年我国GDP近33.5万亿元，居世界第三位；从金融资产规模看，2009年年末外汇储备余额为2.40万亿美元，占全球官方外汇储备总量的三分之一以上，连续四年全球第一；资本市场的规模也已跃居全球前列，2009年底A股市值达到24.27万亿元，超越日本成为全球第二大市场；我国银行拆借市场、国债市场、外汇市场的交易增长也十分迅速。这样的经济规模和庞大的金融资产规模，都面临着国际国内资产价格、货币价格的剧烈波动风险，存在着极大的风险规避的需要，这也意味着我国已经发展到了迫切需要金融衍生品的历史阶段。

第二，股权分置改革、新股发行体制改革、创业板和融资融券等重大基础性制度建设相继推出，完善了市场体制机制，为股指期货的推出奠定了市场基础。随着股权分置改革的顺利推进，当前流通市值已远超非流通市值，制约我国证券市场发展的制度性障碍正在破除。

第三，股票市场主体逐渐发展成为以机构投资者为主的结构，规避风险的需求与日俱增。截至2009年7月，我国社保基金、证券投资基金、保险公司、证券公司、QFII等各类机构投资者所持股票市场值占股票市场流通市值的64%。但由于我国股票市场只能做多、不能做空，缺乏有效的风险对冲工具，许多机构投资者的行为与散户差别不大，只能被迫采取“高抛低吸”的方式，通过频繁买卖股票来盈利，操作手段单一，投资行为呈现“机构投资散户化、长期资金短期化”，难以充分发挥稳定市场的作用。

第四，期货市场持续较快发展，市场功能逐步强化，市场运行总体平稳，也为推出股指期货积累了经验、创造了条件。全国期货市场成交量累计达21.57亿手，成交额累计达130.51万亿元，分别同比增长58.18%和81.48%，这已经是连续第五年的高速发展。随着市场规模的不断扩大，期货行业和投资者结构不断完善，股指期货的推出，将使期货市场迎来新纪元。

曹红辉：期指不会改变股市牛熊格局

中国社科院金融研究所金融市场研究室主任曹红辉认为，股指期货推出不会改变股市牛熊格局，其积极意义在于能够优化证券市场的运行效率和结构。

一方面，能够提高股市的信息效率，提供股市内在稳定机制。投资者通过期现套利交易，活跃了现货市场权重股的交易频率，促进了信息的传递效率。大量的实证研究肯定了股指期货降低市场参与者之间信息不对称的程度，改善市场信息传递效率的积极作用。同时，在套利过程中，投资者也在无形中均衡了现货市场和期货市场的供求关系。两者共同作用，抑平了股指的非理性波动，改善了股市的运行效率。

另一方面，股指期货为投资者提供了良好的避险工具，成为系统性风险下的避风港。股指期货实行保证金交易制度，能大大提高套保者的保值效率。股指期货推出后，基金可以淡化择时的概念，稳健投资行为，上市公司在股权管理上也有更大的施展空间。这对于构建避险文化，树立理性的投资理念具有深远的积极作用。

另外，推出股指期货改变了股票市场只能做多的格局，有利于资本市场产品创新。股指期货的引进会大大丰富我们的投资品种，为投资者们带来更多选择。

（以上文章由张旭康整理）

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