套保别因噎废食

近日，中国航空、中国远洋等纷纷发布公告，对其进行的套期保值业务的目的、内部决策程序、风险控制等进行了详细的说明，表示出了对套期保值业务的严格谨慎态度。而值得注意的是，面对市场价格的巨大波动，有的公司却停止了套期保值操作。业内人士认为，对套期保值严格谨慎是正确的，特别要加强内部的风险控制，但不要因为去年套期保值出现亏损而因噎废食。

去年，由于国际大宗商品价格出现巨大的波动，一些上市公司套期保值业务出现了巨大亏损，尽管大部分并不是公司实际的损失，但却对公司2008年业绩产生了重大消极影响。如中国国航(601111)2008年发生较大亏损，主要原因除了航空运营业绩同比减少外，燃油套期保值的公允价值损失也是一个重要影响因素，年报的数据显示，航油衍生工具的公允价值亏损达74亿元。

企业套期保值形成的亏损也引起了社会各界的广泛关注。上市公司也承受着巨大压力，有的公司甚至暂停了套保业务。但专业人士分析，对企业的套期保值还要全面分析，而不是只看到其出现的账面亏损，特别是要将正常的套期保值业务与投机性交易区别开来。

首先，套期保值的亏损即公允价值变动损失只是账面上的，而且它只是一个方面，因为真正的套期保值是与现货交易相联系的，只要二者相适应，就不会出现真正的巨大亏损。套期保值的亏盈，会基本与现货的盈亏相抵消，由此锁定了企业原料的成本或产品的销售价格。对套期保值特别要注意的是，它不是为了使公司获利，而是为了锁定成本或利润。

目前人们之所以关注上市公司在套保上的巨大亏损，在相当程度上是因为在财务报表上只反映其亏损数额，而在现货上的“收益”并没有单独反映出来。这或者对上市公司提了个醒：在披露相关信息时应同时将现货的“盈和亏”情况也应一并介绍一下。

其次，目前有的上市公司在套期保值的损失与内部控制不严密切相关，即其并不完全是在从事正常的套期保值业务，而是进行了大量的投机性交易。目的不是为了平抑经营风险和锁定成本或利润，而是为获得投机性盈利，就像纯粹的期货交易一样。如有的航空公司对燃料油进行套保时，本来正确的套保方式是买进看涨期权，这样就能锁定未来燃料油的价格，但有的同时还卖出看跌期权，这显然不是进行正常的套期保值了。

因此，上市公司进行套期保值即使出现亏损，也并非套保本身的错，套保上的亏或盈必定会与现货上的“盈或亏”大致抵消。而是错在打着套保旗号进行着投机性交易，就像钾宝一样，如果去年油价没有如此的大幅下降，或许一些公司还会出现数量不菲的盈利。然而这与套期保值的意义完全是南辕北辙，即使盈利也并不值得高兴。这更多地反映出其或者是内部管理不严，或者是控制部门对风险熟视无睹甚至存在侥幸心理的结果。

金融衍生品的最大特点就是以小博大，即财务杠杆很高，运气好时会获得很高的收益，相反运气差时会带来巨大风险。对去年一些企业的巨额亏损特别是投机性交易，有关部门也正在出台有效的措施和办法进一步加强监管，在规范企业从事套保业务的同时，杜绝投机性交易。

近来，一些上市公司纷纷修订或出台内部套期保值管理办法，从目的、权限、程序、责任等多个环节对交易进行控制，以防止可能出现的风险。从企业的角度看，只要是与现货交易相适应，只要是内部严格管理，杜绝投机，套期保值就能发挥其规避风险的功能，有利于企业平抑价格波动风险和锁定成本和利润，而不必谈“套”色变甚至因噎废食。

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